L’appraisal ratio divide l’alpha stimato di un portafoglio per la deviazione standard dei residui del modello. Il numeratore è il rendimento non spiegato dai fattori in media. Il denominatore descrive quanto variano i singoli scostamenti attorno alla relazione stimata.
Dal modello al rapporto
In un modello a un fattore, si possono stimare i rendimenti in eccesso del portafoglio usando il rendimento in eccesso del mercato. La regressione produce un’intercetta, un coefficiente beta e un residuo per ogni periodo. Nel calcolo del rapporto usa alpha e rischio residuo in unità coerenti. Il valore cambia se cambi modello, perché cambia ciò che viene attribuito ai fattori.
Supponi un alpha mensile dello 0,20% e una volatilità residua mensile dello 0,50%. L’appraisal ratio è 0,40. Un secondo fondo ha alpha mensile dello 0,30% e volatilità residua dell’1,00%: il rapporto è 0,30. Il secondo fondo ha più alpha stimato in termini assoluti, ma meno alpha per unità di rischio residuo.
Che differenza c’è con l’Information Ratio
L’Information Ratio usa il rendimento attivo rispetto al benchmark e la volatilità di quella differenza, cioè il tracking error. Se un fondo ha beta molto diverso da 1, una parte dello scarto rispetto al benchmark può dipendere da quell’esposizione. L’appraisal ratio la separa secondo il modello adottato. Non puoi sostituire la deviazione standard dei residui con il tracking error senza cambiare la domanda.
Quando il dato è fragile
Un indice poco adatto può lasciare un premio di stile nei residui. Una serie corta o un cambio di mandato può alterare sia l’intercetta sia la sua precisione. Se la deviazione residua è zero, il rapporto non è definito. Se è molto piccola, un alpha stimato con errore può generare un valore apparentemente alto.
Per confrontare due gestori chiedi quali fattori siano stati usati, se i rendimenti siano al netto dei costi e quante osservazioni siano disponibili. Confronta anche la stabilità dell’alpha in sottoperiodi, tenendo conto che le finestre brevi aumentano il rumore. Il rapporto riassume un modello e un campione, non certifica l’abilità futura.
Approfondimenti collegati
- Information ratio: rendimento attivo e rischio rispetto al benchmark
- Tracking error ETF: misurare la regolarità della replica dell’indice
Fonti
- CFA Institute: valutazione delle performance di portafoglio
- CFA Institute: misure di rendimento corretto per il rischio
Verifica editoriale del 6 novembre 2026. Esempi ipotetici a scopo informativo. Copertina fotorealistica generata con IA.