Le obbligazioni callable attribuiscono all'emittente, secondo le condizioni contrattuali, la possibilità di rimborsare il titolo prima della scadenza finale. Questa caratteristica è cruciale quando si confrontano obbligazioni con cedole apparentemente generose: il flusso di pagamenti può interrompersi prima del previsto e il rendimento realizzato può essere molto diverso da quello atteso guardando soltanto alla cedola.

Come funziona la clausola call

Un'obbligazione può prevedere date specifiche in cui l'emittente ha facoltà di rimborsare il capitale a un prezzo prestabilito, talvolta con un premio. La possibilità non è un obbligo di richiamo. Occorre distinguere la prima data utile, le date successive e i prezzi di rimborso previsti dal regolamento del prestito. Non tutti i titoli richiamabili hanno la stessa struttura.

Perché l'emittente potrebbe richiamare il bond?

Tra le motivazioni possibili c'è la convenienza a rifinanziarsi a condizioni migliori, se il contratto e il mercato lo consentono. Il possessore del titolo può quindi trovarsi a recuperare il capitale proprio quando reinvestirlo a rendimenti analoghi è più difficile. Questo è il rischio di reinvestimento. Il richiamo non è garantito: la scelta resta dell'emittente e dipende dalle condizioni previste.

Cedola, yield to maturity e yield to call

La cedola indica il pagamento contrattuale periodico. Lo yield to maturity (YTM) stima il rendimento ipotizzando il mantenimento fino alla scadenza finale, il rispetto dei pagamenti e le altre ipotesi di calcolo. Lo yield to call (YTC) considera invece una specifica data di richiamo e il relativo prezzo di rimborso. Per una callable, guardare solo allo YTM può nascondere uno scenario meno favorevole per chi acquista sopra la pari.

Esempio: acquistare sopra 100 può cambiare tutto

Immaginiamo un titolo da 100 euro nominali acquistato a 103, con cedola annua di 4 euro e un possibile rimborso a 100 dopo un anno, proprio alla data della prima cedola. Se l'emittente esercitasse la call, l'investitore riceverebbe 104 euro complessivi contro i 103 investiti: il risultato lordo semplificato sarebbe 1 euro, circa lo 0,97% sul capitale pagato, prima di imposte, ratei e commissioni. Non è il 4% che la sola cedola potrebbe suggerire. Il calcolo completo dello YTC richiede date e flussi esatti.

Che cos'è lo yield to worst?

Lo yield to worst (YTW) identifica, tra determinati scenari contrattuali di rimborso considerati dal calcolo, il rendimento stimato più basso, secondo ipotesi di assenza di default. Non rappresenta una perdita massima garantita né include ogni possibile rischio di credito, mercato o liquidità. Resta comunque una misura utile quando il titolo contiene opzioni a favore dell'emittente.

Checklist prima di acquistare una callable

• Leggi date e prezzi di call nel prospetto o nei termini definitivi.
• Confronta YTM, YTC alle date rilevanti e YTW, se disponibili.
• Verifica se il titolo quota sopra la pari e quanto pagheresti realmente, incluso il rateo.
• Valuta il rischio di credito dell'emittente e la negoziabilità prima della scadenza.
• Non interpretare un rendimento elevato come prova di maggior convenienza.

Domande frequenti

Una callable verrà sicuramente rimborsata in anticipo?

No. Il richiamo è una facoltà esercitabile nei limiti previsti dal contratto.

Lo yield to worst è il peggior risultato possibile?

No. Non esaurisce scenari di insolvenza, svalutazione o vendita anticipata sul mercato.

Trovi altri approfondimenti nella sezione Investimenti. Esempi e definizioni sono informativi, non costituiscono raccomandazioni su titoli specifici.