Un investitore vede che il gas naturale ha recuperato parte delle perdite, ma il proprio ETC sul gas mostra un risultato molto diverso. La spiegazione può trovarsi non soltanto nei costi, ma soprattutto nell'indice di futures replicato dal prodotto. Per interpretare il fenomeno servono tre concetti: curva dei futures, rollover e roll yield.

1. Cosa compra davvero uno strumento basato su futures

Il prezzo spot di una materia prima si riferisce a una consegna immediata o molto ravvicinata. Un future rappresenta invece un contratto per una scadenza precisa. Molti strumenti quotati non acquistano materialmente gas o petrolio: replicano una strategia che detiene e rinnova contratti futures.

Di conseguenza, il grafico della commodity riportato dai media e quello dello strumento possono descrivere esposizioni differenti.

2. La curva: non esiste un solo prezzo del gas

Consideriamo due futures ipotetici sullo stesso mercato: novembre quota 3,10 e dicembre 3,35, nella stessa unità di misura. Il contratto più lontano costa di più. Questa configurazione è chiamata contango.

Se invece novembre vale 3,35 e dicembre 3,10, il mercato è in backwardation. La curva può cambiare rapidamente e riflettere scorte, domanda stagionale, finanziamento e disponibilità fisica.

3. Perché il fondo deve effettuare il rollover

Un contratto con scadenza non può essere mantenuto indefinitamente. Gli indici che intendono restare esposti alla commodity stabiliscono regole per passare dai contratti prossimi alla scadenza a quelli successivi.

Questo processo è il roll. La metodologia dell'indice determina quando avviene, quali scadenze vengono acquistate e con quali pesi. Due prodotti collegati alla stessa materia prima possono quindi seguire strategie differenti.

4. L'effetto del contango sul risultato

Per una strategia long che rinnova periodicamente i futures, una curva persistentemente in contango può esercitare una pressione negativa sul rendimento rispetto a una semplice serie spot. Nella backwardation l'effetto può essere favorevole.

Non bisogna però considerare la differenza fra due quotazioni come una commissione immediata sottratta dal patrimonio al momento del roll. Il contributo del roll yield è un effetto della struttura della curva e dell'evoluzione delle scadenze lungo il periodo di investimento.

5. Come leggere correttamente la performance

Per confrontare un ETC con il gas spot conviene scomporre le possibili cause dello scostamento:

• Futures detenuti: il prodotto potrebbe non seguire la prima scadenza.
• Regola di rollover: date e pesi modificano l'esposizione.
• Commissioni e altri oneri: riducono il risultato netto.
• Valuta: per un investitore in euro può contare il cambio con il dollaro.
• Struttura del prodotto: un ETC, un fondo azionario energetico e un derivato non sono equivalenti.

6. Contango e backwardation valgono anche per il petrolio?

Sì. Il meccanismo riguarda più mercati futures, inclusi petrolio, gas, metalli e prodotti agricoli. L'intensità dipende dal mercato e dal momento. Per questo non è prudente estrapolare un comportamento osservato sul gas a qualsiasi altra commodity.

7. Checklist per valutare un ETC

Prima di acquistare, individua il nome dell'indice sottostante, cerca la descrizione della strategia di roll, controlla le scadenze considerate e confronta la performance storica dell'indice con quella del prodotto. Verifica inoltre liquidità, spread denaro-lettera e documento informativo.

Per capire la differenza tra le strutture disponibili, consulta ETF, ETC e futures sul gas e la guida sulle materie prime tramite strumenti quotati.

FAQ

Se il gas sale, l'ETC deve salire nella stessa percentuale?

No. Il risultato dipende dalla metodologia e dall'esposizione effettiva del prodotto, oltre che da costi e valute.

La backwardation assicura un guadagno?

No. Può offrire un contributo favorevole al roll di una strategia long, ma una discesa dei prezzi dei futures può comunque generare perdite.

Come identifico il rollover nel KID?

Il KID riassume caratteristiche e rischi; per i dettagli delle regole di rinnovo può essere necessario consultare anche il prospetto e la metodologia dell'indice.

Riferimenti

CME Group — Contango and Backwardation.

Contenuto educativo. Gli esempi numerici sono ipotetici e non costituiscono indicazioni di investimento.