Il rendimento visualizzato nell'app di un broker non racconta sempre la stessa storia. Quando effettui versamenti, prelievi o aumenti l'importo investito nel tempo, esistono almeno due misure da distinguere: Time-Weighted Return (TWR) e Money-Weighted Return (MWR). Le due metriche non sono in competizione: rispondono a domande diverse.

Che cos'è il TWR, rendimento ponderato nel tempo

Il TWR misura la performance della strategia cercando di neutralizzare l'effetto dei flussi di capitale esterni. Il periodo di osservazione viene diviso in sottoperiodi in corrispondenza dei versamenti e dei prelievi; i rendimenti dei segmenti vengono poi concatenati geometricamente.

La struttura semplificata è TWR = (1 + r1) × (1 + r2) × … − 1, dove ogni r rappresenta il rendimento di un sottoperiodo. Con un aumento del 10% e una successiva perdita del 10%, il risultato complessivo non è zero: è una perdita dell'1%. Questo accade perché il secondo movimento agisce su una base di capitale diversa.

Il TWR aiuta a confrontare gestione del portafoglio e benchmark, riducendo il peso del momento in cui il cliente decide di versare o prelevare denaro.

Che cos'è il MWR, rendimento ponderato per il capitale

Il MWR tiene conto di quanto capitale era investito e in quale momento. In pratica è collegato al tasso interno di rendimento dei flussi finanziari: importi e date dei versamenti e dei prelievi incidono sul risultato. Se aumenti sensibilmente il capitale subito prima di una discesa, il MWR può essere peggiore del TWR anche se la strategia, misurata in ciascun sottoperiodo, è la stessa.

Questa metrica è utile per valutare il percorso economico effettivamente sperimentato dal risparmiatore. La sua determinazione richiede però un elenco accurato dei flussi e delle relative date; non basta dividere il guadagno finale per il capitale versato.

Esempio: due investitori con la stessa strategia

Immagina due persone investite nel medesimo portafoglio. Il primo versa tutto il capitale all'inizio dell'anno; il secondo versa una piccola somma iniziale e aggiunge molto denaro dopo alcuni mesi. I rendimenti del portafoglio per periodo possono coincidere e produrre lo stesso TWR, ma i rendimenti MWR dei due clienti possono differire perché diverso è il peso dei capitali durante le fasi positive e negative.

La differenza non dimostra necessariamente che uno abbia scelto titoli migliori: può dipendere esclusivamente dalla sequenza temporale dei versamenti.

Quando usare TWR e quando MWR

• Valutare un gestore o una strategia: il TWR consente spesso un confronto più pulito con benchmark e prodotti alternativi.
• Misurare il risultato personale: il MWR riflette l'effetto dei versamenti e dei prelievi effettuati.
• Analizzare un PAC: leggere entrambe le misure evita di attribuire alla sola strategia gli effetti del calendario dei versamenti.
• Confrontare account diversi: controlla metodologia, periodo, tasse, commissioni e trattamento dei dividendi.

Attenzione ai rendimenti del broker

Le piattaforme possono mostrare performance assoluta, rendimento percentuale, rendimento annualizzato o variazione rispetto al prezzo medio. Non dare per scontato che la parola “rendimento” significhi TWR o MWR. In particolare i versamenti e i prelievi possono distorcere misure semplicistiche basate solo su saldo iniziale e finale.

Per un'analisi corretta occorre registrare valore del portafoglio nei punti di misurazione, flussi esterni, costi e trattamento dei proventi. Le imposte personali possono complicare ulteriormente il confronto.

Domande frequenti

Il TWR è sempre migliore del MWR?

No. È più adatto ad alcune domande analitiche, mentre il MWR rappresenta meglio il risultato finanziario collegato al capitale versato.

Perché il mio MWR cambia dopo un nuovo versamento?

Perché aggiungere denaro modifica la distribuzione temporale dei flussi. Non significa necessariamente che il fondo abbia improvvisamente cambiato performance.

Posso confrontare due portafogli con solo il guadagno in euro?

No. Importo investito, periodo, rischio e tempistica dei flussi rendono il confronto poco significativo.

Se stai studiando gli strumenti per costruire il tuo portafoglio, consulta anche l'analisi del Vanguard FTSE All-World.

Fonti: CFA Institute, Rates and Returns (2026) e CFA Institute, Performance Reporting.

Articolo formativo, non consulenza personalizzata.